Trader les Options sur le CAC 40 - 2nd Partie

On a vu lorsqu'on a ouvert le débat sur le fait de trader les options sur le CAC 40 qu'un des facteurs importants à regarder pour n'importe quel investissement financier c'est la sortie. La capacité de sortie d'un investissement doit être le premier élément à considérer. C'est ce qu'on appelle la liquidité d'un marché.
En intervenant sur un indice, on maximise ses chances de pouvoir entrer et sortir en position avec plus de facilité que s'il fallait intervenir sur les composants directement.



I - Le CAC40, un indice qui ne peut faire faillite

Différemment des actions qui le compose, l'indice CAC 40 ne peut pas valoir 0. Par construction, si une ou plusieurs sociétés composantes de l'indice devaient faire faillite, elles sortiraient de l'indice et seraient remplacées par d'autres. Difficile alors d'imaginer une valeur de 0.



II - Évocation de la localisation des risques sur l'indice CAC 40 à travers le prix des options.

L'indice ne peut pas valoir 0 et pourtant c'est à la baisse que sont localisés les risques majeurs sur les indices.
A partir du moment où on sait qu'en cas de Krach Boursier tout le monde va se précipiter pour solder le peu de valeur résiduelle qu'il restera à son portefeuille, cette accélération des flux en cas de baisse se visualise dans les prix des options sur le marché par rapport à leurs prix théoriques.

Une surprime va être ajoutée au prix théorique de l'option pour tenir compte que si le marché chute très violemment, la chute s'entretiendra d'elle même par l'effet des liquidations.

"Les marchés financiers sont comme une gigantesque salle de cinéma avec une toute petite porte."


III - Une mesure du risque exprimé : la volatilité implicite des options

Quand les traders professionnels comparent les options, ils transforment les prix des primes en nombre de points de volatilités. Telle prime de 1860 euros correspond à une volatilité de 31.68% sur telle échéance par exemple et sur tel prix d'exercice. Comme on part du prix en monnaie et qu'il est converti en nombre de points de volatilité par rapport à un modèle d'évaluation standard (Black Scholes) on dit que c'est de la  volatilité implicite.

Quand il répète l'opération pour toute les primes cotées, cela donne un tableau que l'on peut "ranger" en fonction des prix d'exercice des options et de leurs échéances. C'est ce qu'on appelle une surface de volatilité.   

(Exemple de surface de volatilité sur le CAC40 du 25-01-2013)

Normalement, si les opérateurs étaient convaincus qu'il n'y ait aucune perturbation supplémentaire sur le marché en cas de violente chute ou violente hausse, on devrait obtenir une surface de volatilité plane.
A partir de l'instant où les traders ont décidé de tenir compte des modifications structurelles du marché en cas de Krach, on obtient une surface comme au dessus.

Les points hauts correspondent à des "surfacturations" de prix d'options dûs à des risques importants en cas de variations fortes. D'ailleurs, plus l'échéance (maturity) est courte, plus les risque deviennent symétriques, à la hausse comme à la baisse.

Trader les Options sur le CAC 40 - 1ère Partie

Quand on regarde un peu ce qui se déroule sur les marchés, on peut facilement se dire qu’il y a des opportunités à trader les marchés actions, en particuliers avec les options et les effets de levier qu’elles permettent. C’est l’intérêt de la volatilité avec les options, et la volatilité sur les marchés actions il n’en manque pas.

Pour diminuer une partie du côté brutal de la volatilité en restant exposé aux marchés actions, intervenir sur des indices peut simplifier grandement les choses, et même être bien meilleur marché.

I – Justification des intervention sur indices à des fins de couverture

Beaucoup de gérants ont dans leurs portefeuilles des lignes d’actions qui sont présentes dans les grands indices. En général, on peut même décomposer leurs portefeuilles de la manière suivante :

Position sur indice + Position sur d’autres actions hors indice

Cela permet de séparer dans le portefeuille la partie indice (actions grandes capitalisations) de la partie hors indice (actions petites et moyennes capitalisations).

Cela permet aussi de couvrir le portefeuille en la divisant en 2 grandes catégories :

Couverture Position sur indice + Couverture Position sur d’autres actions hors indice

La couverture peut se faire d’au moins 3 façons

-         via la réduction pure et simple de la taille de la position

-         via la prise de position inverse sur des contrats à terme

-         via des prises de positions sur des options

II – Exemple sur le CAC 40

Ce que l’on a vu plus haut et en dehors du premier cas qui correspond à la réduction de la taille de la position, regardons ce que l’on peut faire du côté des contrats à terme et des options.

Par définition, il y a plus de monde qui intervient sur quelque chose de très corrélé à un indice puisqu’on a vu que tous les portefeuilles peuvent s’écrire sous la forme Position sur Indice + Position hors Indice.

On retrouve ce facteur dans les contrats à terme (qui n’existe que sur indice) et les options sur le CAC.

Spécifications du contrat FCE (Future Cac40)

Contrat à terme sur indice CAC40®

Unit of trading : Contrat valorisé à 10€ par point d'indice (par ex. valeur de 36000€ à 3600,0)

Delivery day : Premier jour de bourse après la clôture d'échéance

Delivery months : Trois mensuelles, trois trimestrielles du cycle mars, juin, septembre, décembre et huit semestrielles du cycle juin/décembre1

Quotation : Points d'indice par ex. 3600,0

Minimum price movement (tick size and value) : 0.5 / €5

Last trading day : 16h00 à l'heure de Paris troisième vendredi du mois d'échéance. Si le 3ème vendredi n’est pas un jour de bourse, le dernier jour de négociation de l’échéance sera le dernier jour de bourse précédant le 3ème vendredi.

Exchange delivery Settlement Price (EDSP) : The closing settlement price is calculated on the last business day as the arithmetic mean (rounded to one decimal) of the CAC 40 index values calculated and disseminated between 3.40 and 4.00pm (Paris time).

Dernière mise à jour : Lun, 11/24/2008

Trading Hours : 08h00 - 18h15 à l'heure de Paris
18h15 - 22h00 à l'heure de Paris3

Les contrats à termes et d'options sont négociables sur le système de négociation électronique LIFFE CONNECT®

Full contract specification and related documents : Contrat à terme sur Indice CAC 40®

Algorithm : Le carnet d’ordres central est régi par un algorithme de négociation accordant la priorité aux facteurs prix-temps.

Wholesale service : Échange de base

Clearing : LCH.Clearnet S.A.

Exchange contract : 07

Contract Size : 10€

Cours de liquidation : Le cours de liquidation correspond à la moyenne arithmétique (arrondi à une décimale) de tous les indices calculés et diffusés entre 15h40 et 16h00 (heure de Paris).
Principe du contrat: Il n’y a pas de livraison physique ; l’exercice donne lieu à un règlement financier du dernier appel de marge. Les règlements s’effectuent un jour après le jour d’échéance.
Ces produits sont négociables aux Etats Unis uniquement pour des entités habilitées et sous certaines conditions
1/ L’ouverture d’une nouvelle échéance est effectuée le premier jour de bourse suivant la clôture d’une échéance.
2/ 8 semestrielles du cycle juin/décembre à compter de l’échéance décembre 2008.
3/ Un client qui ne souhaite pas que son ordre soit exécuté pendant la session du soir doit impérativement le mentionner en passant son ordre à son intermédiaire.
Spécifications du contrat FCE (Future Cac40)

Spécificités des options sur le contrat FCE (Future Cac40)

Pour les options sur CAC 40 ,

Options de type européen sur Indice CAC 40® (PXA)

Unit of trading : Valeur de l’indice X 10€ par point d'indice (ex : si 3600,0 alors 36 000€)

Quotation : Points d'indice (ex : si 3600,0 alors 3600 pts)

Minimum price movement (tick size and value) : 0.10 / €1

Last trading day : Troisième vendredi du mois d’échéance. Si le 3ème vendredi n’est pas un jour de bourse, le dernier jour de négociation de l’échéance sera le dernier jour de bourse précédant le 3ème vendredi.

Dernière mise à jour : Lun, 11/24/2008

Trading Hours : 09.00 - 17.30

Les contrats d’options sont négociables sur le système de négociation électronique LIFFE CONNECT®

Full contract specification and related documents

CAC 40 Index OptionsMON2010-005 (26/02/10)MON2010-004 (26/02/10)

Algorithm : Le carnet d’ordres central est régi par un algorithme de négociation accordant la priorité aux facteurs prix-temps.

Wholesale service : Block Trading

Clearing : LCH.Clearnet S.A.

Exchange contract : 08

Exercise day : L’heure limite de saisie des instructions d’exercice ou d’abandon est fixée à 19h45, heure de Paris

Expiry months :13 échéances, de façon que soient ouvertes à la négociation les 3 échéances mensuelles les plus proches ainsi que 7 échéances trimestrielles et 3 échéances annuelles supplémentaires.

Settlement day : Le jour de liquidation est le premier jour de bourse suivant la clôture d'une échéance.

Cours de liquidation : Le cours de liquidation correspond à la moyenne arithmétique (arrondi à une décimale) de tous les indices calculés et diffusés entre 15h40 et 16h00 (heure de Paris).
Contrat: La livraison en espèce est calculée selon le cours de liquidation pour chaque série.
Prix de l’option : Le montant de la prime est payé entièrement le jour de bourse suivant le jour de négociation.
Ces produits sont négociables aux Etats Unis uniquement pour les entités qualifiées et sous certaines conditions.
L’ouverture d’une nouvelle échéance est effectuée le premier jour de bourse suivant la clôture d’une échéance.
Spécificités des options sur le contrat FCE (Future Cac40)


Les caractéristiques des contrats à terme sur le CAC 40 et des options sur le contrat à terme font qu'ils sont très négociés proportionnellement aux options sur actions par exemple.